一、我国玉米种子行业发展概况

　　2000-2015年，玉米播种面积扩大了65.33%，从3.46亿亩增长到5.72亿亩，年均新增1506万亩。2007年，玉米种植面积超过水稻，2012年玉米产量超过水稻，成为国内第一大粮食作物。但是，这10年来玉米种子面积的增长是以大豆种植面积的下降换来的。在马铃薯也成为国内第四大主粮的情况下，玉米播种面积的增长已经缺乏替代对象，再加上于耕地总体面积的限制，玉米播种面积的增长空间已经很有限了。尤其是在2016年临储政策退出之后，玉米种植面积开始出现下降，2016年玉米播种面积5.51亿亩，同比减少3.57%。

　　近年来，随着种子品种的迭代，我国玉米种子价格持续快速增长，故而尽管每亩种子的用量在减少，但是我国每亩玉米所用的种子费用却在持续增长，2015年，我国每亩玉米种子费用在56.82元，同比增长2.86%。

　　二、玉米种子行业发展前景分析

　　未来看，我们认为玉米种子价格的提升空间来自于两方面，一是种粮比的提升。种粮比指的是种子和粮食价格之间的比例。国内种粮比近几年提高较快，2017年，我国杂交玉米种子平均售价在26元/公斤，玉米平均价格约1.7元/公斤，种粮比约为15：1。对比美国20-30：1的种粮比，还有1-2倍的提升空间。

　　二是同质化种子退出市场。目前，由于国内绝大部分种企缺乏研发能力，种子同质化严重，加上执法环境不够严厉，市场上充斥着大量低劣、套牌、缺乏竞争力的种子。只有经历过市场的波动，随着市场的成熟，这些同质性产品、套牌产品才会逐渐将市场份额让位给基于研发优势诞生的优质、高产的好种子，从而带动种业市场规模的整体增长。

　　由于绿色通道带来的品种推出速度的加快，制种面积在15年就开始回升，种子的库存没有如往常的周期那样持续去化，而是在2015年短暂下跌之后，2016年就重新走高，2017年，玉米制种面积仍然保持高位。预计，随着后续玉米种子推出速度的加快，玉米种子高库存将成为一种常态。

　　1、全球玉米种子供需概况

　　从全球来看，玉米价格具有较强的周期性，从2012年以来，玉米价格持续下跌，2014年四季度以来已经在底部震荡近三年的时间了。而且，从当前的价格来看，已经在美国的生产成本线附近，玉米价格再下跌的可能性较小。

　　CBOT玉米期货价格走势（美分/蒲式耳）

　　从全球供需来看，15-16年，全球玉米产量和需求的差距已经大幅缩小，且2017年伴随着主要玉米生产国中国、美国的减产，产量有望大幅减少，17年库存开始减少，国际玉米价格有望逐步迎来上行周期。

　　全球玉米产量开始减少，库存开始去化（百万吨）

　　1、全球玉米种子供需概况

　　国内供给： 为了稳定国内玉米种植，2008年起，国家开始对东北三省及内蒙古实行玉米临时收储政策。除了2010年因为国内玉米价格高涨，国家暂停收储以外，国内玉米收购价格持续上升。玉米收购价格的上升，推动国内玉米播种面积持续增加。

　　按照“市场定价、价补分离”的原则对玉米收储制度进行改革，将玉米临时收储政策调整为“市场化收购”加“补贴”的新机制

　　2016年，玉米播种面积下降2000万亩，达到5.5亿亩。根据国家玉米产业技术体组织所属试验站和示范县调研显示，2017年，农户玉米意向种植面积持续下降，降幅约10.9%。

　　我们预计，2017年玉米产量2.08亿吨，比2016年减少2039万吨，同比降幅14.5%。

　　饲料需求： 玉米需求主要分为饲用、工业用、种用、食用四大类。其中，饲用需求是玉米最重要的用途，占玉米总需求的约65%-70%左右。

　　我们预计，2017年，国内饲料产量有望达到2.2亿吨，同比增长6%。考虑到玉米替代品进口规模的下降，按64%的玉米添加来估算，则饲用玉米需求约1.4亿吨。

　　从供需平衡表来看，2017年，国内玉米供需基本平衡。玉米进入去库存阶段，意味着国内玉米将进入上涨趋势。2018年玉米价格有望反转回升。上升幅度取决于2017年的价格高度。

　　三、玉米深加工行业盈利能力及开工率

　　玉米深加工： 玉米深加工需求主要是酒精和淀粉两大类。在农业供给侧改革下，为了推动玉米去库存，东北及内蒙古地区对玉米深加工实行补贴。而玉米价格的下降，也推动了玉米深加工行业盈利能力及开工率的提升，由此推动深加工需求的增加。2017年，预计深加工使用玉米约5000多万吨，同比增加500万吨。

　　价格： 从政策目标来看，减少玉米及其替代品的进口量，是政策调整的第一目标位。随着国内玉米价格的下降，目前南方玉米进口已经无利可图。玉米价格基本调整到位。2018年，随着全球玉米进入去库存阶段，国际玉米将重新进入上升趋势。玉米进口成本的上升将进一步抬高国内玉米的支撑位。

　　2017年5月，国家开始新一轮的国储玉米拍卖。截止7月22日，本年度累计玉米拍卖已成交3744万吨（其中13年粮累计已成交2732万吨，14年粮成交了842万吨左右），完成了市场预期的3000-4000万吨的目标；后续还有至少11周的拍卖时间，因此，预计今年的拍卖总量有望超过4000万吨的预期上限。

　　全球来看，玉米价格处于周期底部，且全球玉米供给格局趋于改善，17年已经开始库存的实际去化，未来有望进入上涨周期。国内来看，受2016年临储退出带来的玉米种植效益大幅下降，今年我国玉米种植面积过度调减（预计调减面积近5000万亩），产量预计只有2.08亿吨，与此同时国内饲料和深加工需求提升，预计17年玉米需求量达到2.08亿吨，国内单一年度实现玉米供需平衡，且预计18年即可进入玉米实际去库存阶段。

　　我们认为，国际玉米大周期的启动，以及国内玉米供需结构的改善，有望推动我国玉米价格再度进入上涨趋势，并对于下游的玉米种植，以及上游的玉米种子带来良好的投资机会。